港区 ネイルサロンのシステム
相互作用が例外としてではなく、むしろ原則として発生することをつかむには、われわれはもっと大局的にものをみる必要がある。
たとえば通貨の変動は、変動をみずから強化しようとする傾向にあり、信用の拡大と縮小は周期的なパターンに従いがちである。
みずからを強化するプロセスは結局は自滅の道なのだが、そのプロセスは金融市場に独特の風土病である。
しかし、それがまともに記録に残されることはめったにない。
私は一例を示すため、『金融の錬金術』からある特定のケースを拾ってみたい。
それは一九六○年代の終わり頃に頂点に達した、いわゆるコングロマリット（複合企業）ブームである。
当時、投資家は一株当たり収益の伸びが高い成長の会社には、株価収益率が大きくても喜んで投資をしたものである。
この収益の成長という考えが投資家の心の中で、配当とか、バランス・シートといった他のいわゆるファンダメンタルズよりずっと重要なものにみえたのである。
だから投資家は一株当たり収益の伸びがどのようにして達成されたかについては、あまりあれこれ詮索しなかった。
一部の会社はうまくこのバイアスを利用することができた。
典型的な例では、コングロマリットがハイテク防衛産業各社の場合で、これら各社はごく最近の収益の急速な伸びとそれに対応した非常に高い株価収益率に恵まれた。
これを機会に、各社は高値の自社株を使って、株価収益率の低い他の会社を買収し、一株当たり収益を高くすることを決めた。
投資家は収益の成長を喜び、株式に高い株価収益率を与えた。
それによってこれら各社はそのプロセスを続けることができた。
たちまち多くの真似をするものが現れた。
株価収益率が低いところから始まった会社でも、コングロマリットになる意図を発表するだけでより高い株価収益率を得ることができた。
ブームが始まったのだ。
初めは、各社の実績はそれぞれ自身の価値によって判断されたが、次第にコングロマリットはグループとして認識されるようになった。
新しい種族の投資家、いわゆるゴーゴー・ファンドのマネージャー連中、またの名は拳銃使いたちが出現し、彼らとコングロマリットの経営者との間に特別の親密な関係が広がった。
両者の間には通信用のホットラインが設けられ、コングロマリットは収益だけでなく、自社の株価まで操作することを習得した。
株価は上昇した。
しかし、結局は現実が期待にそえなくなった。
買収は勢いを保つためにどんどん大きくなっていかざるをえなかったが、最後には大きさもここまでという限度に達した。
クライマックスの出来事は、ソウル・スタインバーグによるケミヵル銀行買収の企てだった。
その闘いは結局、エスタブリッシュメント（既成勢力）に敗れてしまった。
株価が下がり始めると、下落が下落を呼んだ。
外に向かって急成長していた時期にはカーペットの下に押し込んで隠していた社内問題が表面化し始めた。
収益の発表で思いもかけない不愉快な事実が次々と明るみに出た。
投資家は幻滅を味わい、買収の成功で勢いのよかった日々が過ぎ去った後では、会社経営の重責にまともに取り組む意思のある経営者は少なかった。
事態は景気後退でさらに悪化し、多くの野心的なコングロマリットは文字どおり崩壊した。
その頃になると、投資家も最悪の事態がありうると覚悟するようになっており、最悪の事態が実際に発生したケースもいくつか出た。
しかし、他のケースでは、現実が期待よりよい結果となり、最終的には、生き残った会社がたいていは新しい経営陣のもとで徐々に廃嘘の中から抜け出して、事態は安定化した径）。
を考えた。
それは広くいきわたっているバイアスと、やはり広くいきわたっているトレンドから始まる。
コングロマリット・ブームの場合、広くいきわたっているバイアスは、一株当たり収益がどのようにして可能だったかはあまり気にしないで、その急成長を選好することだった。
広くいきわたっているトレンドは自社株を使って、収益のより低い倍率で売っている他の会社を買収し、一株当たりの高い収益の成長を生み出す能力をもつことだった。
最初の段階ではそのトレンドはまだ認識されていない。
②それから加速の期間があって、トレンドが認識され、広くいきわたっているバイアスにより補強される。
③価格が下がり試行錯誤の期間がはさまることがある。
④もしバイアスとトレンドが維持されると、両方ともいっそう強く表れる。
⑤それから決定的瞬間が来て現実がもはや誇大化された期待を維持できなくなり、⑥そのあとに黄昏の期間がきて、人々はゲームを続けていくが、もう信用してはいない。
⑦最後はトレンドは下降し、バイアスは逆転する折り返し点（クロスオーバー・ポイント）に到達する。
⑧その道は逆方向への破局的な加速に通じ、一般にクラッシュ（大暴落）として知られるものとなる。
これは図３ーにグラフで示されている。
このグラフはひとつの典型的なケースを提示しているが、いろいろなコングロマリットの株価表はこれにきわめて近く合致している。
といってすべてのブーム・バストのプロセスが同じパターンを追っているわけではない。
『金融の錬金術』の中で私はもうひとつの典型的なケースを描いたが、そこでは値上がりと値下がりがもっと対照的である。
これは外国通貨市場に特徴的なもので、値上がりと値下がりは多かれ少なかれ逆にすることが可能である。
現実には、いろいろな相互作用的なプロセスが働いて、異様にして独特のパターンを創りだすことになる。
どのケースもひとつとして同じものはなく、曲線の形態もケースの数と同じように数が多い。
一九九七年に極東の金融市場で突然起きた信用の崩壊は、アジア全域はもとより、その他の世界にもまたがってファンダメンタルズを一変させたが、これこそこの問題にどんぴしゃりのケースである（あとで詳しく考察する）。
私がいま描いた典型的なケースについて決定的なことはなにもない。
さまざまな段階はさまざまな大きさと期間から成り立っているだろう。
さまざまな段階の連続性にはある程度のロジックが働いているようにみえる。
決定的な瞬間の後に加速の期間に出会ったり、折り返し点が決定的瞬間の前に来るのはおかしいだろう。
しかし、そのプロセスはいつ中断してもおかしくない。
事実、そのプロセスはそもそも始まらないかもしれない。
それはバイアスとトレンド、思考と現実の間の相互に自己強化を目指す相関作用から生まれてくる。
相互作用的なフィードバックのメカニズムが働くのは自己強化の方向より自己是正の方向に向けてのケースの方が多い。
完全な形のブーム・バストの連続性は通常のことではなく、むしろ例外のケースである。
しかし相互作用性は、自己強化型か自己是正型かに関係なく、ルールそのものであり、それが広くいきわたっている知識では無視されている。
たとえば、インターネット株式の現在のブームには相互作用的な要素がある。
インターネットとインターネット株式の人気は相互に自己強化の方向に作用した。
同じような相互作用的なつながりが企業収益と、経営者への報酬としてのストックオプションの利用との間にもある。
銀行業界ではこれが特に強い。
事実、金融市場を理解するには、相互作用性の概念が均衡概念よりはるかに適切である。
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